第一， 公司玻纖制品毛利率仍處于較低水平，業(yè)績(jī)大幅下滑
中國(guó)玻纖（600176）主營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)自于玻纖及制品的收入，玻纖及制品占公司營(yíng)業(yè)收入98%以上，自去年四季度以來(lái)，玻纖行業(yè)景氣度出現(xiàn)較大下滑，公司今年玻纖制品毛利率僅為21.47%，較去年同期下降13.80%，位于歷史較低水平。其中，公司國(guó)內(nèi)外營(yíng)業(yè)收入均出現(xiàn)較大下滑，尤其，國(guó)外營(yíng)業(yè)收入同比下滑35.05%。受毛利率下滑影響，公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)1319.45 萬(wàn)元，同比下降91.37%，每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流僅為-0.8899 元，公司存在較大庫(kù)存壓力。
第二，玻纖行業(yè)集中度高，需求分布廣泛，受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響沖擊較大
玻璃纖維性能優(yōu)越，需求受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響出現(xiàn)較大下滑
玻璃纖維是一種性能優(yōu)越的無(wú)機(jī)非金屬材料，它是以天然礦石為原料，進(jìn)行粉磨均化高溫熔制、拉絲、絡(luò)紗、織布等工序最后形成各類產(chǎn)品。玻璃纖維的突出特點(diǎn)是比強(qiáng)度大，彈性模量高，伸長(zhǎng)率低，同時(shí)還具有電絕緣、耐腐蝕等優(yōu)點(diǎn)，被廣泛應(yīng)用于電子、通訊、建筑、化工、冶金、核能、航空、航天、兵器、艦艇、車船及海洋開(kāi)發(fā)、遺傳工程等國(guó)民經(jīng)濟(jì)各個(gè)領(lǐng)域。如玻璃纖維桿,玻璃纖維管,玻璃纖維棒,玻璃纖維片條,碳纖維桿,碳纖維棒,碳纖維管,玻璃纖維內(nèi)外包氈管,玻璃纖維錐形管,玻璃纖維錐形棒,碳纖維包氈管,碳纖維錐形管,碳纖維錐形棒等‘
目前全球已擁有5000 多個(gè)品種，60000 多個(gè)規(guī)格用途，品種和規(guī)格以年平均增長(zhǎng)1000～1500 種的速度迅猛向前發(fā)展。全球玻璃纖維主要應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)榻ㄖ?、交通運(yùn)輸、電子電氣三大領(lǐng)域，風(fēng)力發(fā)電、管、罐是玻纖產(chǎn)品應(yīng)用新增熱門領(lǐng)域。截止2007 年全球玻璃纖維產(chǎn)銷量達(dá)到400 多萬(wàn)噸，產(chǎn)銷量以較快的速度增長(zhǎng)，近年來(lái)玻纖的年均增長(zhǎng)率超過(guò)7%。但隨著2008 年下半年席卷全球的經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響玻纖的需求，玻纖制品的產(chǎn)品出現(xiàn)較大幅度下滑，需求也出現(xiàn)明顯下滑。
2007 年以前國(guó)內(nèi)玻纖產(chǎn)業(yè)以年均20%以上速度增長(zhǎng)，這種增長(zhǎng)的背后是玻纖需求的旺盛，在國(guó)內(nèi)玻纖市場(chǎng)，主要下游領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)展示出良好的發(fā)展前景和旺盛需求，尤其是汽車、船舶等交通領(lǐng)域以及基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，風(fēng)力發(fā)電等新領(lǐng)域使用玻纖作增強(qiáng)基材顯示了較強(qiáng)增長(zhǎng)勢(shì)頭，2008 年下半年受國(guó)外出口下滑的影響，國(guó)內(nèi)玻纖銷量也出現(xiàn)一定程度放緩。
玻纖行業(yè)集中度高，龍頭公司加快國(guó)內(nèi)擴(kuò)張步伐
玻纖行業(yè)投入大，投入產(chǎn)出比低，只有擴(kuò)大規(guī)模效益，才能取得經(jīng)濟(jì)效益，玻璃纖維作為具有較高集中度的行業(yè)，全球二大玻纖巨頭美國(guó)匹茲堡(PPG)、歐文斯康寧——維托泰克斯，合計(jì)占有60%左右的市場(chǎng)份額，主導(dǎo)全球玻纖競(jìng)爭(zhēng)格局，全球玻纖呈現(xiàn)寡頭壟斷格局，競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)穩(wěn)定。
07 年我國(guó)玻纖的總產(chǎn)能達(dá)到150 萬(wàn)噸左右，主要集中在巨石集團(tuán)，重慶國(guó)際復(fù)合材料有限公司和泰山玻纖，三者合計(jì)占總產(chǎn)能的60%以上，國(guó)內(nèi)玻纖行業(yè)形成三足鼎力的寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局。隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求旺盛，相對(duì)更低的成本和資源優(yōu)勢(shì)，近年來(lái)，世界主要玻纖生產(chǎn)國(guó)美國(guó)、法國(guó)、日本都在逐步減少本土的玻纖產(chǎn)能擴(kuò)張步伐，產(chǎn)能擴(kuò)張逐步向中國(guó)轉(zhuǎn)移，PPG 在中國(guó)內(nèi)地用用3 萬(wàn)噸玻纖產(chǎn)能，內(nèi)資三大玻纖公司未來(lái)各有產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃。
第三，公司未來(lái)產(chǎn)能依然擴(kuò)張，加緊全球布局步伐
公司三個(gè)生產(chǎn)基地未來(lái)產(chǎn)能加速擴(kuò)張
公司目前玻纖產(chǎn)能高居國(guó)內(nèi)第一，超過(guò)第二名和第三名重慶玻纖和泰山玻纖兩者之和。目前玻纖產(chǎn)品中以無(wú)堿粗紗為主，其中有堿玻纖7萬(wàn)噸，剩余都是無(wú)堿玻纖。公司目前擁有浙江桐鄉(xiāng)、江西九江和四川成都三個(gè)玻纖生產(chǎn)基地，2008年產(chǎn)能達(dá)到88萬(wàn)噸。2009年隨著玻纖行業(yè)景氣下滑，公司擴(kuò)張步伐有可能放緩，但未來(lái)隨著國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，公司產(chǎn)能仍將擴(kuò)張，我們預(yù)計(jì)到2013年，公司國(guó)內(nèi)玻纖總產(chǎn)能將超過(guò)140萬(wàn)噸，有望居于全球首位。
加快全球布局，致力打造玻纖國(guó)際航母
公司非常重視海外市場(chǎng)拓展，目前在印度、韓國(guó)、加拿大、意大利、南非等國(guó)家都有控股的銷售公司，公司未來(lái)準(zhǔn)備在國(guó)外建廠。2007 年下半年開(kāi)始，玻纖產(chǎn)品出口退稅率從13%下調(diào)到5%，并存在未來(lái)下調(diào)為零的潛在風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，人民幣持續(xù)升值也會(huì)影響到公司的出口業(yè)務(wù)。公司一方面利用技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)降低生產(chǎn)成本，另一方面，公司調(diào)整出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，縮短出口合同時(shí)間，通過(guò)季度合同提價(jià)抵消出口帶來(lái)的不利影響，隨著公司未來(lái)產(chǎn)能的進(jìn)一步擴(kuò)大，下游需求的旺盛，擁有規(guī)模、技術(shù)、資源、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)等眾多優(yōu)勢(shì)的中國(guó)玻纖將打造成為玻纖行業(yè)的國(guó)際航母。
第四，估值與盈利預(yù)測(cè)
2008年第四季度以來(lái)，玻纖行業(yè)景氣急劇下滑，需求嚴(yán)重放緩，作為國(guó)內(nèi)乃至全球玻纖行業(yè)的絕對(duì)龍頭也未能幸免，公司玻纖制品毛利率出現(xiàn)大幅下滑，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流也較為緊張，我們預(yù)計(jì)下半年隨著國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)的逐步好轉(zhuǎn)，與宏觀經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)的玻纖行業(yè)有望逐步走出低谷，公司吸收合并巨石集團(tuán)事宜也因行業(yè)低迷而暫時(shí)擱淺。在不考慮增發(fā)換股吸收巨石集團(tuán)后，我們預(yù)測(cè)公司2009~2011年EPS分別為0.322元、0.718元、0.987元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)于2009~2011年動(dòng)態(tài)市盈率分別為50.85、22.76、16.56，考慮到經(jīng)濟(jì)恢復(fù)后，公司2010年和2011年業(yè)績(jī)存在超預(yù)期的可能，屆時(shí)，公司換股吸收合并巨石集團(tuán)有望重新啟動(dòng)增厚公司業(yè)績(jī)，我們?nèi)跃S持公司“推薦”評(píng)級(jí)。
